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　　界面新闻记者 | 牛其昌

　　不到半年时候，淄博市财政局接连将两家实控的上市公司开首，距离“入主”这两家仅四年时候。

　　1月19日，江化微（603078.SH）秘书，控股股东淄博星恒途松控股有限公司（下称“淄博星恒途松”）拟将所捏全部23.96%股份作价18.48亿元转让给上海福迅科技有限公司（下称“上海福迅科技”），公司实控东说念主将由淄博市财政局变为上海市国资委。

　　而就在旧年8月，淄博市财政局已通过16.2亿元的基金份额转让，将东杰智能（300486.SZ）的适度权转让给具有机器东说念主产业布景的当然东说念主韩永光。

　　值得一提的是，2021年，淄博市财政局先后作价14.72亿元和13.7亿元“入主”东杰智能和江化微，按照往来对价筹划，两笔投资区分给淄博市财政局带来1.48亿元和5.14亿元的盈利。

　　作为场合国资，淄博市财政局为安在短短半年时候内将旗下上市公司适度权转让？投资逻辑发生了哪些变化？

　　始终追踪山东场合国资的业内东说念主士对界面新闻示意，跟着场合发债不断趋严，尤其是在方向公司未达到产业和会预期的情况下，继续捏有上市公司适度权也曾不再像当月朔样具备勾引力。商量到场合财政压力、上市公司事迹下滑的风险，继续捏有反而可能拖累国资平台。

　　另据多位业内东说念主士对界面新闻显现，面前好多场合国资对出售旗下上市公司适度权捏灵通魄力。

　　四年盈利6.62亿元

　　1月20日，停牌六个往来日之后，江化微复牌即封一字涨停。章程1月21日收盘，江化微录得“两连板”，报25.92元/股。

　　2021年11月，通过“契约转让+定增”两步行运势，淄博星恒途松从原实控东说念主殷福华等东说念主手中拿下江化微试验适度权，共耗资13.7亿元。

　　2021年8月，淄博匠图恒松控股有限公司与东杰智能控股股东姚卜文等东说念主签署《股份转让契约》，受让其捏有的东杰智能29.44%股份，按照每股转让价钱12.3元筹划，这次转让共耗资约14.72亿元。

　　从两家上市公司来看，江化微总部位于江苏江阴，主营光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、分娩和销售；东杰智能总部位于山西太原，主营智能分娩系统、智能物流仓储系统、泊车系统的研发、分娩和销售。两家公司不错说毫无关联。

　　短短三个月内连拿两家“外省”上市公司适度权，关于此前在成本市集上一直较为千里默的淄博国资来说可谓一鸣惊东说念主。

　　界面新闻防卫到，淄博市财政局在A股市集的布局恰是始自2021年，布景是该市推出的“成本市集冲破行动决议”。

　　2021年5月，为充分诓骗成本市集为全市转型逾越发展注入新动能、新活力，淄博市印发《成本市集冲破行动决议（2021-2023年）》，提议“力求3年杀青全市境表里新增上市公司20家阁下，国有成本新增控股和参股上市公司区分达到2家和10家，到2023年末，全市境表里上市公司总额达到45家”。

　　也等于说，在该决议发布后的半年内，淄博市财政局就已火速杀青“新增控股上市公司2家”的商量。

　　关于那时的淄博而言，这光显是一个自利自为的计划。

　　作为传统重工业之城，尽管彼时淄博市级国有平台公司总钞票特等千亿，适度的中枢企业和参股公司多达52家，却唯独枯竭我方适度的上市公司，惟有山东药玻（600529.SH）一家系淄博市下辖沂源县财政局实控。

　　“早期收购东杰智能和江化微时，淄博国资推崇出较着的 ‘控股为王’ 念念维。这种布局的背后，一方面是场合政府但愿通过‘股权财政’获取上市企业的股票价差、分成等收益，另一方面是但愿通过奏凯适度上市公司导入资源，与当地产业杀青和会。”山东某私募基金合资东说念主对界面新闻分析说念。

　　从四年后的驱散来看，淄博市财政局通过转让两家上市公司系数套现34.68亿元，共杀青盈利6.62亿元。

　　背后GP浮现

　　跟着淄博市财政局退出，淄博市财政直属的上市公司“再次归零”。

　　在成本市集捏续升温的布景下，淄博市财政局为何遴荐此时退出？上述公告中并未流露具体原因。

　　界面新闻防卫到，淄博市财政局拿下东杰智能和江化微的操作模式高度相似，其以LP身份参与投资，背后齐有GP恒松成本偏激首创东说念主娄刚的身影。

　　通过股权关系穿透，恒松成本旗下的恒睿铂松（上海）股权投资不断有限公司（下称“恒睿铂松”）区分在两家控股股东中担纲GP脚色，具体认真操盘、运作。而作为恒松成本的首创东说念主兼CEO，具有摩根士丹利亚洲董事总司理履历的娄刚区分任东杰智能董事长、江化微副董事长一职。

　　来源：江化微公告

　　来源：东杰智能公告

　　公开贵寓炫耀，恒松成本是专注于跨境投资的私募股权基金，“在工业科技、熏陶、医疗健康、智能制造、半导体化工等界限酿成了产业布局且适度了一系列优质海表里上市与非上市企业”。

　　那么，娄刚与淄博是如何商量在沿途的？

　　2020年6月，娄刚曾在淄博当地一次签约庆典上示意，恒松成本将继续作念好淄博的“招商大使”，悉力为淄博高质地发展流通更多优质资源。

　　他还示意，“2021年是恒松成本扎根淄博、全面发力的一年，将全力作念实股权招商，恣意鼓动产业落地，加力升级产业结构”。恰是在他的操盘下，淄博同庚杀青了市财政直属上市公司零的冲破。

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　　2022年，娄刚在采纳采访时示意，“现时国资最蹙迫的需求是从金融平台转型为策动平台，面向市集既要优质方向，更要钞票运营智力，恒松成本的钞票运营智力嫁接到国资和上市公司，不错杀青三者互赢。”

　　在他看来，作为策动性平台，国资捏有优质上市公司钞票，不仅不错更安全地杀青投资升值，也不错快捷就业土产货产业，澳门十大信誉网络赌城杀青土产货产业的升级、孵化，从而杀青“投资—产业发展”正向轮回，栽种当地经济质地。

　　正如娄刚所说，淄博国资发轫并未把两次收购行动浅薄的财务投资，而是带有明确的产业和会意图。

　　是否达到预期？

　　然而，现实情况却与预期有所差距。

　　界面新闻防卫到，在昔时的四年中，淄博国资更多的是以财务投资者的身份出现，在保留上市公司原不断团队的前提下，并未试验参与运营不断。且据多方音问，淄博方面与恒松成本的“互动”也戛然而止。

　　以江化微为例，按照契约转让商定，淄博星恒途松成为江化微的控股股东后，甘愿保捏江化微作为上市公司策动的沉寂性，相沿原实控东说念主殷福华将来至少三年内继续担任公司董事兼总司理，并保留原有策动不断团队，充分相沿转让方观点，保捏现存的分娩策动体系。

　　东杰智能证券部关连认真东说念主则对界面新闻示意，作为上市公司，那时确乎不深入淄博市财政局的初志是出于计策投资如故财务投资，但在试验策动中，“淄博市财政局并不干涉公司策动，主若是由基金不断东说念主（恒松成本）认真计策性不断，在过错方进取可能参与不断，但并不波及具体业务”。

　　在产业和会方面，名目落地的效能亦显单薄。

　　据界面新闻梳理，2021年10月，也等于淄博市财政局入主后仅两个月，东杰智能在淄博树立全资子公司东杰智能（山东）有限公司，这亦然独一落地淄博的名目。随后，东杰智能中标6450万元的山东金诚石化汇注会烯烃和聚丙烯名目立体仓库仓储及运载系统，成为其在石化界限的首个名目。

　　然而自此之后，公开信息中就很难见到“城市级智能泊车场示范名目”的具体拓荒、运营或成效。天眼查APP炫耀，章程2024年，东杰智能（山东）有限公司的职工东说念主数仅为3东说念主。

　　一样，江化微与淄博当地产业的互动也绝顶有限，公开信息中亦未载明其在当地有骨子性名目落地或投资建厂。

　　前述山东某私募基金合资东说念主对界面新闻示意，东杰智能的中枢业务是面向制造业的“智能物流仓储系统”，而商量打造的“智能泊车场”属于民用商用界限。两者工夫虽商量联，但市集、客户、生意模式各别较大，产业协同深度有限。固然树立了子公司，但并未带来骨子性的分娩制造和研发顺次。

　　“比较东杰智能，江化微的主居品是光刻胶配套试剂等高端电子化学品，其分娩对供应链、客户集群和环保条件更高，与淄博以基础化工为主的产业生态匹配度不高，很难减轻‘搬家’。”上述山东某私募基金合资东说念主对界面新闻分析说念。

　　退出逻辑

　　关于淄博市财政局和恒松成蓝本说，短期择机退出而非始终捏股是否是当初既定的投资策略？除投资获益外，在产业和会方面是否达到了并购预期？下一步是否还有新一轮布局？

　　对此，界面新闻屡次尝试商量淄博市财政局和恒松成本，但章程发稿时未获回话。

　　“单纯从财务投资的角度来看，四年杀青超6.6亿元的收益光显是见效的，淄博市财政局遴荐在成本市集捏续活跃的时候退出也合适赚钱了结的投资逻辑。”前述始终追踪山东场合国资的业内东说念主士对界面新闻示意，场合国资收购上市公司，就怕更垂青其作为成本运作平台的价值，而非立即进行重钞票投资。在捏就怕期杀青保值升值后退出，其实是一种常见的财务投资逻辑。

　　据多位里面东说念主士对界面新闻显现，在场合政府“地皮财政”转向“股权财政”的大布景下，早期场合国资并购上市公司好多是出于融资（包括刊行场合债）考量。即通过并购作念强钞票，栽种信用评级，从而获取发债的履历或镌汰融资成本。但如今，好多场合国资对出售旗下上市公司适度权捏灵通魄力。

　　“面前是市集给了退出的契机。”前述始终追踪山东场合国资的业内东说念主士对界面新闻分析，跟着场合发债不断趋严，尤其是在方向公司莫得达到产业和会预期的情况下，继续捏有上市公司适度权也曾不再像当初具备勾引力。商量到场合财政压力，上市公司事迹下滑等风险，继续捏有反而可能拖累国资平台。

　　以东杰智能为例，从事迹来看，该公司2023年和2024年一语气两年死亡超2亿元，旧年前三季度刚刚杀青扭亏。

　　对应股价来看，东杰智能于2025年9月触及28.90元/股的历史新高，较年头6.84元/股大涨超三倍。关于淄博国资来说，遴荐在股价相对高位或策动出现改善迹象时盈利退出，或不失为感性决策。

　　东杰智能旧年前三季度刚刚杀青扭亏。来源：同花顺

　　“一些场合政府在并购他乡上市公司后，但愿上市公司能返投回当地从而杀青资金回流，但试验操作中濒临很大不祥情趣。并且好多场合财政部门并不懂策动，泛泛运营如故由原实控东说念主掌控的不断层认真，是以能落地的名目历历。”谈及并购方向与场合产业和会的预期，前述山东某私募基金合资东说念主对界面新闻示意，产业和会的商量不错设定的很弘大，但试验落地却很难，如何均衡投资收益与产业培育，是场合国资需要考量的问题。

　　界面新闻防卫到，跟着江化微再次“易主”上海市国资委，以原实控东说念主殷福华为中枢的不断团队将继续担当重负。

　　殷福华甘愿，自适度权叮嘱日后，他将继续担任方向公司总司理，就业期不少于五年，确保现存策动不断团队闲隙。

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牵扯裁剪：高佳