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　　浙商证券发布研报称，初次袒护赐与小菜园（00999）“增抓”评级，小菜园是一家寰球非凡的选取各人便民餐饮连锁企业，该行预测小菜园2025-2027年买卖收入鉴识为55/67/80亿元，归母净利润鉴识为7.3/8.8/10.6亿元，对应PE约14x/11x/9x。研讨到公司在核心阛阓的非凡地位、供应链与数字化才气以及品牌竞争力，该行合计公司可享估值溢价。

　　浙商证券主要不雅点如下：

　　寰球非凡的各人便民选取餐饮连锁企业，持重膨打开动增长

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　　小菜园是一家寰球非凡的各人便民餐饮连锁企业，专注于为消耗者提供高品性、法度化的选取餐饮体验。小菜园凭借SKU精简、供应链体系完善、自动化修复参加及门店面积削弱，正进入效果已毕期，翌日寰球膨大后劲纷乱。2021-2024年，公司收入由26.5亿元增至52.1亿元，CAGR约25%；毛利率由约66%普及至约68%，净利率由约9%普及至约11%，盈利才气和本钱申报稳步普及。

　　万亿级阛阓+行业集合度普及，我国中餐阛阓增漫空间浩瀚

　　2024年中国内地餐饮阛阓限度约55，000+亿元，2020-2024年CAGR约9%。其中选取/非选取餐饮阛阓结构彰着：增速维度，非选取>选取，2018-2023年非选取/选取餐饮CAGR约7%/4%；限度维度，选取>非选取，2023年选取/非选取阛阓限度约40，000+/12，000+亿元。研讨到暖锅品类法度化进程高、出餐结构互异较大，本论说剔除暖锅后的中餐阛阓2024年限度约36，000+亿元，预测至2028年增至53，000+亿元，2019-2024年CAGR约3%，2025-2028年年均增速约10%。

　　中餐法度化与数字化抓续鼓吹，连锁化率仅23.2%，远低于好意思国（59.2%）与日本（52.3%）；百元以下各人中餐阛阓占比超60%，澳门信誉网赌城限度约30，000亿元，预测2024-2028年CAGR达9.4%，为连锁品牌主要战场。国内阛阓供给密度趋足够，竞争重点向存量博弈漂浮，同期出海成为潜在增长引擎，2020-2027年海外中餐阛阓预测从2，330亿好意思元增至4，452亿好意思元，东南亚及泰西为主要膨大筹划。凭借文化认可和法度化才气，中餐品牌具备长久海外成长后劲。

　　教化证模子+梯度化布局，小菜园进入效果已毕期

　　小菜园凭借已完成跨城级考据的辩论模子、了了的城市梯度膨大旅途以及抓续优化的门店效果体系，正迈入以细则性为核心的寰球化膨大阶段。公司策略聚焦“稳同店、拓齐集、提效果”：一方面，同店确认已在不同城市能级中反复考据，短期波动不改模子可复制性；同期，外卖业务结构性优化，收入结构向堂食回来。另一方面，公司围绕一线及新一线城市深耕、二线城市放量、低线阛阓稳步渗入的梯度布局鼓吹膨大，门店数有望由2025年底的788家增至2026年底的约1，000家，膨大节拍与城市结构匹配度较高。

　　在运营端，公司通过SKU精简、自动化修复参加及门店面积削弱，抓续裁汰单店运营复杂度，使东说念主工成本率在膨大历程中保抓下行；供应链端，马鞍山十亿级中央工场行将齐全，翌日为3，000店供应链核心，进一步放大限度议价与物流效果。举座来看，小菜园已酿成“模子可靠、旅途了了、效果可已毕”的增长框架，为中长久功绩开释奠定基础。

　　风险领导

　　门店膨大及运营风险、原材料及成本波动风险、宏不雅经济及策略风险。

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牵累剪辑：史丽君