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　　中金发布研报称，电解铝行业冷落要点照顾三条选股尺度，一是产能市值相比高，铝价高涨事迹弹性大；二是具备出海布局才调，成长性较强；三是推敲刻下氧化铝价钱已至底部区域，若是出现产能关停、反内卷策略刺激以及几内亚矿业策略扰动，优先选拔氧化铝自给率较高的标的。该行予中国宏桥（01378）“跑赢行业”评级，主义价由29.29HKD升至42.79HKD。

　　保举照顾标的：中国宏桥、南山铝业国际H股（02610/主义价77.76HKD）、南山铝业A股（600219.SH/主义价7.25RMB）、中国铝业（02600/主义价17.04HKD）、天山铝业（002532.SZ/主义价22.67RMB）、华通线缆，均予“跑赢行业”评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　中国铝企业正全面加速出海

　　受制于国内铝土矿空泛和 2017 年以回电解铝产能天花板规模，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等地的程度正全面加速。滥觞出海的企业将构建先发上风，卡位资源和动力丰富区域。从氧化铝看，中国宏桥等公司接踵前去以印尼为主要目的地的低老本区域布局。从开荒情况看，几内亚铝土矿建造活跃度高，据 ATK，2025 年几内亚铝土矿产量约为 1.7 亿吨，在产企业或集团约 20 家。当今，几内亚矿业商场中资参与者主要有赢定约（中国宏桥）、中国铝业、天山铝业等，从国内上市公司看，据 ATK 和 CRU，2025 年赢定约（中国宏桥）的产量达到7100 万吨，米乐app是几内亚铝土矿产量最大的公司。

　　中国铝产业受益于铝价高涨，产能市值比高的公司具备更大的高涨幅度

　　从铝价看，扫数电解铝公司皆将受益于铝价高涨，产能市值比高的公司具备更高的估值压放慢度，从而具备更大的高涨幅度。该即将估值弹性较大（产能市值比大于0.5）的中国宏桥和云铝股份算作逾额收益组，将估值弹性较小（产能市值比小于0.4）的天山铝业、神火股份、南山铝业算作对比组，不错发现铝价高涨时，逾额收益组的逾额收益基本与铝价同主义。

　　从氧化铝看，若是氧化铝的自给才调进取100%之后，澳门赌城app氧化铝关于电解铝仍是成为里面化老本，价钱高涨不再带来负孝顺，反而因为还有更多氧化铝外销从而带来销售利润的加多。该即将氧化铝自给才调高于100%的中国铝业、中国宏桥、南山铝业算作逾额收益组，把氧化铝自给才调低于100%的云铝股份、神火股份算作对比组，不错发现氧化铝高涨时，逾额收益组的逾额收益与氧化铝价钱同主义。

　　从电力老本看，若是自备电厂比例较高，且购买商场煤，若是煤价高涨则会带来老本的上升；若是自觉电比例小，好像坐落新疆，当地煤价波动小，则对煤价不解锐，煤价上升对其影响远不如前者。该即将自备电比例高的中国宏桥、南山铝业算作煤价下落的逾额收益组，把自觉电比例低或外购煤价波动小的中国铝业、天山铝业、云铝股份算作对比组，不错发现当煤价下落时，逾额收益组的收益较着。

　　看涨铝价和吨铝利润膨胀，招待电解铝板块重估机遇

　　由于国内天花板的规模，事迹弹性是投资电解铝另一个要津想到盘算。中国宏桥、云铝股份、中孚实业是电解铝公司中估值弹性相对较大标的，亦然2025年全年涨幅排行靠前的三家公司，涨幅永诀为177%、134%、171%。该行觉得，电解铝供需缺口执续扩大，重叠公共积极的财政和货币策略共振，铝价有望执续创出新高；推敲老本侧有望保管低位，吨铝利润有望跟着铝价上行进一步走阔。按照刻下价钱，电解铝公司2026 年平均估值核心仍压在 10 倍隔壁，该行觉得在加价进程中具备较大朝上重估空间，板块有望迎来戴维斯双击。

　　风险辅导：居品价钱波动；国际产能投放超预期；需求不足预期；地缘政事扰动。

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包袱剪辑：史丽君

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